a股杠杆交易平台截至2025年第一季度末

导语：销量最大的充电桩公司为什么不赚钱？

随着全球电动汽车市场的发展，家用电动汽车充电桩的需求不断增加。同时，新能源汽车消费快速下沉，非超大特大城市和农村地区充电桩市场正为行业带来新的发展机遇。

在号称“充电桩一哥”的挚达科技眼中，充电桩俨然一片新兴蓝海市场，挚达科技身披与特斯拉等7家头部车企的合作光环，自2024年3月就开始推进港股IPO，但遗憾的是，前两次都因递表失效而暂停，至今仍未成功。

引发市场关注的是，虽然在全球和国内充电桩市场份额上保持领先，但挚达科技却出现营收下降、利润连续亏损，现金流也出现偿债危机。

在市场领先和业绩下滑的悖论中，2025年7月18日和8月4日，挚达科技两次更新保荐人和整体协调人信息，新增交银国际证券有限公司、兴证国际融资有限公司及第一上海证券有限公司为其整体协调人，并更新招股书，继续向港交所申请上市。

01 “充电桩一哥”量大价低？

充电桩行业确实在快速增长，2024年全球家用充电桩市场规模达72亿元，中国占35亿元。弗若斯特沙利文预测2024-2029年全球复合增长率20.3%，东南亚增速更高达64.9%。

不过现在充电桩行业的集中度仍然低，全球CR5（Concentration Ratio 5，指行业前五大企业市场份额总和）仅33.7%，挚达以9%销量份额排第一，但销售额份额只有5.7%，排全球第四，被质疑是否存在“量大价低”的问题？

招股书显示挚达科技主营家用充电桩及安装服务，截至2025年第一季度末，挚达科技的产品销售收入占比约67%，通过提供服务实现的收入占比33%。

招股书显示，公司已经交付超过133万台电动汽车充电桩，平均售价约823元。其中在2025年前三个月，挚达科技充电桩的平均售价仅780.3元，低于2022年至2024年3个年度销售均价。

02 “大哥”比亚迪带来的收入持续缩水

挚达科技最受关注的是财务风险，公开数据显示，公司已经连续3年持续下降，三年复合增速居然是-8%，净利润更是连续三年亏损且进一步扩大，毛利率则从20.5%暴跌至14.9%。在这背后，挚达科技“大客户依赖症”的问题尤为明显。

2022年—2024 年及截至 2025 年 3 月 31 日止三个月，挚达科技前五大客户收入占总收入的比例分别为65.8%、69.6%、56.1% 及 53.5%，其中第一大客户收入占比分别为38.3%、32%、25% 及 17%。

乍一看，挚达科技的客户集中度逐年下降，挚达科技解释说，公司有意识地降低对单一客户的依赖，通过拓展多元化销售渠道分散风险。例如，自2020 年推出自有零售品牌 “挚达” 后，通过亚马逊、天猫、抖音等电商平台及全国 137 个城市的分销商扩大零售客户覆盖，零售收入占比逐步提升，从而稀释了最大客户的收入贡献比例。

但数据则展示了另一层更简单的原因：大客户贡献的收入持续下降。据多家媒体报道，挚达科技的第一大客户正是“新能源汽车一哥”比亚迪，过去39个月中，来自“大哥”的订单收入合计约6.7亿元。但问题是，“大哥”比亚迪带来的收入正在不断减少。

招股书显示，2022 年—2024 年以及截至 2025 年 3 月 31 日止三个月，挚达科技第一大客户贡献的收入分别为2.67亿元、2.15亿元、1.48亿元及0.37亿元，呈现持续减少的趋势。

从完整年度看，2024年挚达科技第一大客户贡献的收入相比2022年大幅缩水44.57%。

挚达科技坦承，比亚迪作为大型汽车制造商，谈判能力较强，在采购过程中争取更优惠的价格条款，而公司无法保证与比亚迪合作时，始终保持最优价格。更重要的是，比亚迪等部分车企也在发展充电桩生产能力，减少对外采购，这进一步导致这些车企与挚达科技的合作规模收缩。

来自大客户的压力已经明显影响挚达科技的利润水平，其毛利率从2022年的20.4%大降至2024年的14.9%，2025年第一季度略有回升，但只达到16.5%的水平，而行业平均毛利率水平约25%-30%。

风险提示：

“量大价低”困境：销量全球第一但销售额第四，反映产品单价低、技术溢价不足。

研发投入滞后：2024年研发费用5560万元，占营收9.4%，低于特来电、星星充电。

客户依赖度高：车企客户占比过半，面临降价压力（2024年毛利率暴跌5.6pct）。

03 负债率高达900%，资不抵债？

从招股书中还能明显感受到，挚达科技的可持续运营面临较大挑战。

2022年—2024 年及截至 2025 年 3 月 31 日止三个月，挚达科技持续亏损，合计亏损总额约3.37亿元，其中2024年亏损额高达2.36亿元。

同期，挚达科技经营性现金流量净额持续为负，分别为-1.33亿元、-0.27 亿元、-1.16亿元及-0.68亿元,主业盈利能力偏弱。

截至2025年3月31日，挚达科技的流动负债净额约8150万元,借款金额则达到4.51亿元，而期末现金及现金等价物余额仅为1.46亿元，偿债压力巨大。

此外，在上述财报期内，挚达科技的债务水平持续攀升，进一步加大公司现金流压力。

2022年-2024 年及 2025 年 3 月 31 日，挚达科技总负债分别从 6.66亿元持续攀升至8.97亿元；流动负债（包含短期借款等短期债务相关科目）则从 6.52亿元攀升至8.78亿元，短期债务压力逐渐增大。

资产负债率更是从82.2%大幅上涨至900.3% ，偿债风险已经非常大。

风险提示：

现金流恶化：经营现金流连续三年为负，依赖融资输血；

债务攀升：短期借款2025Q1达4.51亿元，叠加净流动负债8150万元，偿债压力巨大。

04 8轮融资后仍在亏损，上市后能盈利？

挚达科技实控人为黄志明，早期曾在大众汽车任职，一路从工程师、技术部经理升至规划部与物流部部长，期间还考取了港大IMBA以及同济大学经济管理学院博士学位。

2010年，黄志明在新能源汽车行业萌芽期嗅到行业发展机会，辞去总监职位，创立上海挚达科技发展有限公司。

创业初期，黄志明从策划咨询切入，为汽车公司提供新能源汽车软件及配套咨询服务，后发展至独立设计软件，从事车联网、充电等软件开发。2013年，他抓住特斯拉进军中国市场的机遇，凭借专业能力和“智能充电产品 + 落地安装 + 社区充电共享”的解决方案，使挚达科技成为特斯拉在中国的首批私人充电专业服务提供商，并发展为最大家庭充电专业服务提供商。

2015年，挚达科技开始从事私人充电桩硬件开发与生产，逐步形成了以“三位一体”的电动汽车家庭充电解决方案为主营业务的发展模式，产品和服务覆盖多个国家。

在产品迭代中，挚达科技逐步受到资本青睐。

自2010 年成立至 2024 年 11 月，挚达科技历经 8 轮股权融资，投资方包括上海中电投、安徽金通、宁波隆华汇等知名投资机构及汽车产业链大型企业，合计获得融资5.48亿元。其中比亚迪参与了挚达科技在2022年的C3轮融资，投资5000万元。

2024 年 11 月 26 日的 E 轮融资中，世纪光华、珠海挚鼎立分别以约 2000 万元、3083 万元对价入股，每股成本为 55.21 元，以此计算公司上市前估值约为 29.5 亿元

实际上，在挚达科技早期发展中，还曾获得乐视汽车在 2015 年的1500 万元投资，后乐视汽车在 2019 年 6 月将股权转让给上海同笃智能技术合伙企业（有限合伙），退出股东行列。

2020 年 2 月 - 2022 年 2 月，黄志明与包括比亚迪、申银万国等在内的 12 名投资方签订对赌协议，若公司未能达成截至 2023 年 12 月 31 日止三个年度的相应业绩目标，黄志明需向投资方支付共计约 3900 万元的业绩补偿款。由于公司未达成业绩目标，黄志明与投资方订立补充协议，推迟支付业绩补偿款。

目前在挚达科技16位股东中，黄志明直接持股27.99%，通过同笃商贸等控制合计47.7%股权，是公司实控人。

黄志明从2024年就开始推动挚达科技港股上市融资，计划募资用于海外扩张、研发资金支持、设备升级、收购能源服务商以及补充营运资金。

在黄志明的计划中，大部分募集资金将用于公司在东南亚、南美建厂，同时进行V2H和V2E的技术开发。从技术趋势上看，V2H（车到户）和V2E（车能互联）的智能化是行业发展方向，但特斯拉、比亚迪等车企自建充电体系的威胁很大。

对黄志明的挚达科技来说，上述融资计划恐怕面临短期盈利和长期产品主义的平衡问题，挚达科技连续三年亏损且扩大、经营现金流恶化，资产负债率900%可以说是“资不抵债”。

在亏损扩大背景下，大部分募集资金用于非盈利项目，黄志明要解决的是在回报长周期的等待中，解决眼前的可持续运营问题？

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